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2024年，保障行業在復雜環境中前行，五大上市險企保費舉座上揚。中國禎祥以8581.43億元的保費收入，7.17%的增速領跑，可成本阛阓卻反應冷淡，股價漲幅在同業中墊底。保費增長與估值低迷釀成明白反差，背后究竟保密著若何的發展隱憂？
禎祥 “成長的煩囂”：保費狂飆，估值背離？
吳楠
2024年的中國保障行業，在利率下行、監管趨嚴的復雜環境中，演出了一場“冰與火之歌”。
據統計，2024年，中國東說念主壽、中國禎祥、中國東說念主保、中國太保、新華保障這五大上市險企共計已畢保費約2.84萬億元，同比增長5.27%。
其中，中國禎祥以全年8581.43億元的保費收入、7.17%的同比增速領跑行業，中國東說念主壽、中國東說念主保、中國太保和新華保障則差別已畢原保費收入6717 億元、6927.53億元、4420.72億元、1705.11億元，差別同比增長4.7%、4.7%、4.4%、2.8%。
不錯看到，2024年中國禎祥的保費增量（575億元）就很是于新華保障全年保費體量的33.7%。
然則，成本阛阓的反饋卻與上述保費數據釀成明白反差，2024年中國禎祥A股股價漲幅為37.6%，在五家企業中排行墊底，反不雅其他幾家，同期中國東說念主保上升62.06%、新華保障上升66.26%、中國太保上升48.68%，中國東說念主壽上升50.59%。
A股5家險企2024年股價漲幅 圖源Choice
與此同期，中國禎祥靚麗的三季報事跡也沒帶動起公司的股價——數據清楚，2024Q3公司已畢營收2804億元，同比增長29.73%，已畢凈利潤445.63億元，“爆炸式”增長151.3%。
股價走勢與基本面數據釀成的“剪刀差”，折射出阛阓對禎祥異日發展長進的深層憂慮。
保費收入瓦解
1月14日，中國禎祥清楚了2024年1-12月的保費收入情況。據統計，2024年中國禎祥共計已畢保費收入8581.43億元，同比增長7.17%。
圖源中國禎祥保費收入公告
從業務類型來看，壽險及健康險（即東說念主身險）看成集團的核心業務，全年孝順保費收入5363.22億元，同比增長7.58%，這是自2019年以來，時隔5年再次毒害5000億元保費規模大關，2019年該業務保費收入為5236.72億元。
進一步拆分險種來看，公司養老險運動4年出現負增長，2024年同比下降4.2%至165.95億元，較2019年下降29.7%，健康險則收復雙位數增長，同比增長14.9%至168.49億元，較2019年增長174%，二者共計占壽險及健康險業務的6%。
在壽險及健康險業務中，壽險無疑是拉動保費增長的關節力量。闡彰著示，禎祥壽險業務繼2023年觸底反彈后，2024年的增速創出近5年新高，同比增長7.8%至5028.77億。
關于壽險及健康險業務而言，“新業務價值”和“內含價值”是酌量公司價值和業務增長后勁的關節財務意見。前者反饋了新簽保單對公司異日利潤的孝順，后者則評估現存業務的經濟價值。
根據三季報清楚，2024年前三季度，公司壽險及健康險業務新業務價值為351.60 億元，同比增長34.1%。其中，代理東說念主渠說念新業務價值同比增長31.6%，代理東說念主東說念主均新業務價值同比增長54.7%，銀保渠說念新業務價值同比增長68.5%。
如若將新業務價值比作是公司異日利潤的水龍頭，那么內含價值便是一個賡續增長的“蓄池塘”。因此，在不溝通其他要素的情況下（投資答復率假定和風險貼現率假定），新業務價值的增長也會相應推動內含價值升遷。規章2024Q3末，集團內含價值為1.48萬億元、較年頭增多6.2%。
再來看財產險，2024年禎祥產險全年保費收入3218.21億元，同比增長6.5%，以2.2個百分點的增速上風進一步減輕與東說念主保財險（5380.55億元，同比增長4.31%）的規模差距。
具體來看，車險業務在禎祥產險中占據遑急地位，2024年孝順了69%的保費收入，達到2233.01億元，同比增長4.4%，但增速較2023年同期有所放緩；非車險業務方面，非純真車輛保障收入同比增長4.7%至679.79億元，不測與健康保障同比大增30.5%至305.41億元。
在財險業務中，概述成本率是體現公司成本適度才能的核心意見。根據三季報數據，2024年前三季度，中國禎祥財產保障業務舉座概述成本率為97.8%，同比優化1.5個百分點。
保費增長密碼
2024年中國禎祥保費的增長，離不開渠說念端的改善與業務生態的構建。
先看代理東說念主渠說念，這是禎祥東說念主壽的遑急銷售力量。夙昔幾年，由于疫情的沖擊與里面矯正的雙重影響，使得禎祥壽險代理東說念主隊伍規模急劇縮水，從2018年巔峰時的142萬東說念主，暴減至2023年底的34.7萬東說念主，降幅高達75.56%。這場大規模的東說念主員出清，雖推動了結構產能的優化，卻也讓公司事跡在短期內承受了巨大壓力。
好在，履歷了多年的矯正陣痛后，2024年禎祥代理東說念主終于迎來了止跌企穩之勢，數目從一季度末的33.3萬東說念主穩步回升至三季度末的36.2萬東說念主，與年頭比擬增多了1.5萬東說念主，增幅4.32%；產能也已畢大幅升遷——前三季度代理東說念主渠說念新業務價值同比增長31.6%，代理東說念主東說念主均新業務價值同比增長54.7%，新增東說念主力中“優+”占比同比升遷4個百分點。
銀保渠說念相同是禎祥保費增長的一大助力。2021年，中國禎祥成立銀保團隊，借助禎祥銀行重大的零賣客戶資源，為禎祥壽險“帶貨”。比年來，銀保渠說念的事跡孝順漸漸攀升，在禎祥壽險新業務價值中的占比從2021年的5%升至面前的12%支配，2024年前三季度新業務價值同比增幅達68.5%。
除了渠說念端的積極變革，2024年中國禎祥將“醫調整老”納入集團策略核心，力圖于打造全新的業務增長引擎。
早在多年前，禎祥便開動全心布局，整合表里部資源，全力打造“家庭大夫+養老管家”的一站式作事格式。比年來，依托這一賡續完善的醫調整須生態圈，公司不絕推出一系列“保障+醫療”產物。
這種策略叮嚀有點近似于“盒馬格式”——盒馬憑借生鮮引流帶動高毛利商品銷售，禎祥則試圖哄騙高頻次的醫療作事和養老作事，激勵客戶對低頻次保障產物的需求。
從現實收尾來看，這一策略已初見奏效。2024年上半年，集團28.6%的新增客戶源自集團醫調整須生態圈，而規章9月末，享有醫調整須生態圈作事職權的客戶掩蓋壽險新業務價值占比超69.6%。
在財產險規模，禎祥則通過科技賦能和產物開導促進保費的增長。比如車險方面，禎祥借助“禎祥好車主”APP這一數字化運營平臺，已畢了對客戶數據的精確分析和挖掘，從而取得更多精確潛在客戶，有用賦能保障升沉；此外，公司積極拓展非車險業務，尤其加大了對健康險產物的開導力度。當今，禎祥產險健康險產物數目已越過30款，掩蓋了不同庚事層和家庭結構的客戶需求。
保費增長難挽估值破綻
盡管中國平何在2024年取得了諸多積極進展，然則成本阛阓卻似乎并不買賬。
Choice數據清楚，規章2025年2月13日，中國禎祥A股股價在夙昔3個月內下落了10.51%，近6個月雖有27.66%的漲幅，卻大幅跑輸保障行業指數。估值層面更顯寒意——面前中國禎祥的PEV（企業市值／內含價值）為0.63，較歷史核心服價41%，以致低于2013年底部的0.82；市盈率（PE）為7.9倍，亦處于歷史低位。
2007年于今中國禎祥PEV值 圖源投資數據網
禎祥估值永遠低迷，而股價卻遲遲未能迎來回轉，且比擬同業的中國東說念主壽、中國東說念主保等公司的股價彰著弱勢，折射出投資者對其異日發展的悲不雅預期。
投資者的擔憂并非毫無根據。除了永遠存在的不動產風險敞口外，阛阓關于禎祥能否告捷已畢轉型也捏有疑慮，這少許在其保費事跡發揚中便可窺頭緒。
若將不雅察周期拉長，不難發現比年來禎祥的保費市占率呈現出捏續下滑的態勢。據測算，公司總保費阛阓份額從2019年的18.63%滑落至2024年的15.06%，其中東說念主身險(含壽險、養老險、健康險)下降較為彰著，2019年，中國禎祥的東說念主身險原保費收入占全行業的17.67%，而到2024年，這一比例降至12.58%。
禎祥保費份額的收縮，一方面源于競爭敵手的強勢蠶食。舉例，2020年以來部分中小保障公司產物訂價激進，分流了大型壽險公司保費；而一些國內新興互聯網保障公司哄騙本身技能和成本上風，在產物作事和客戶取得上發力，賡續擠壓禎祥的阛阓空間。
另一方面，則歸因于禎祥本身的主動矯正。此前禎祥為得當阛阓變化和行業發展趨勢，積極鼓動業務結構轉機與渠說念變革，導致保障代理東說念主隊伍捏續“瘦身”。盡管面前代理東說念主渠說念已有企穩之勢，但東說念主力規模較峰值暴減75%帶來的阛阓掩蓋缺口，仍需時候設置。
阛阓對禎祥增長捏續性的疑慮，在公司2024年的保費增速波動中得到了進一步印證。
數據清楚，公司12月保費收入同比下降0.92%，且四季度保費收入同比增速較三季度彰著回落。這與2024年保障產物預定利率轉機帶來的“脈沖效應”密切相關。
根據監管新規，自2024年9月1日起，新備案的平凡型保障產物預定利率上限為2.5%；自10月1日起，新備案的分成型保障產物預定利率上限為2.0%；新備案的全能型保障產物最低保證利率上限為1.5%；最低保證利率越過上限的全能型保障產物罷手銷售。
受“炒停”預期刺激，禎祥8月份單月保費收入激增26.29%，9月同比上升16.08%，卻也提前透支了部分需求。
靠近利率環境的變化，禎祥懲處層在中期事跡會上文告將分成險看成異日策略重心，預測其占比將超50%。但現實情況是，2024年上半年分成險收入僅占壽健險業務的9.13%，在利差損風險尚未完滿出清的布景下，產物結構轉型的現實奏效仍需給與周期試驗。
概述來看，禎祥的保費增長敘事，正從單純依賴規模膨脹與東說念主力驅動的“疏忽式增長”，轉向聚焦價值升遷、立異驅動與作事優化的“高質料發展”。然則，在面前利率阛阓捏續下行、行業競爭愈發濃烈以及監管政策賡續趨嚴的大布景下，禎祥的轉型正步入深水區。
此外，阛阓對禎祥永遠存在的不動產風險敞口、轉型奏效以及增長捏續性等諸多方面的疑慮猶存，在此復雜布景下開云kaiyun官方網站，阛阓需要更知道、更有勁的筆據來考證其“大象回身”的成色。■