出品 | 財評社
著作 | 寶劍
剪輯 | 筆談
導語：江天科技在規畫IPO過程中瀕臨各式挑戰與風險，包括行業增速放緩配景下的很是增長、對大客戶的高度依賴、復雜的股權結構與實控東談主捏股比例過高、中樞研發東談主員激勉不及以及地盤使用權手續辦理冉冉等問題，這些成分共同組成了江天科技IPO的重重禁絕。
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高度綁定農夫山泉，高增速捏續性存疑
2024年12月底，北交所受理多家公司IPO，蘇州江天包裝科技股份有限公司是其中一家。公司所處行業是標簽印刷業，主買賣務是飲料酒水、日化用品、食物保健品等奢侈品的標簽印刷。呈報期內，江天科技事跡捏續增長，2021-2023年的營收從3.47億元增長到5.07億元，年化增速跳躍20%。
但參考可比公司，公開轉讓詮釋書考取的大齊可比公司同期事跡下滑。公開轉讓詮釋書取舍了香江印制、勁嘉股份、新宏澤、金時科技、天元股份、東峰集團、永吉股份、集友股份8家公司為可比公司。其中7家上市公司6家2022年后營收下滑、5家公司2024年前三季營收同比2023年前三季下滑。營收范圍最大的3家公司勁嘉股份、東峰集團、天元股份2024年前三季度營收同比下滑區別是26%、50%、21%；獨一的三板公司香江印制(837733.NQ)事跡下滑幅度尤甚。
另外江天科技恢復股轉公司問詢函的公告中考取香江印制、翔港科技、柏星龍、新天力、金富科技、嘉亨家化行動同產業鏈的參考公司，呈報期內香江印制、嘉亨家化相關業務收入下落，其他同產業鏈公司相關業務收入有所增長，不外事跡增速慢于江天科技。
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進一步分析，江天科技的公開轉讓詮釋書還融會，上述公司中與自己業務現實臨近的是香江印制。香江印制的最大客戶是瑞幸咖啡，2024年上半年對瑞幸咖啡的標簽成品銷售占比達31.35%。香江印制最新裸露的財報是2024年半年報，其上半年齡跡高點也定格在2021年、這年上半年總營收2749萬元，2022/2023/2024積年上半年的總營收區別是2498萬元、2267萬元、1908萬元。關于事跡和毛利率下滑的原因，香江印制在2023年報里詮釋注解“主如若國內商場內卷，價錢戰嚴重，客戶端大幅度降價導致”。
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參考可比公司事跡壓力，關于事跡可捏續性的風險，江天科技方面也應給予醉心。
江天科技的第一大客戶是養生堂/農夫山泉。農夫山泉以礦泉水、茶飲等產物為主打產物，往日幾年保捏較高的毛利率，但參加2024年也不得不加入價錢戰、加大廉價圣潔水的推行。2024年4月，農夫山泉正經推出綠瓶裝圣潔水，單價遠低于礦泉水，致使以0.7元的單價快速霸占商場。關于大客戶農夫山泉價錢戰戰略的影響，行動供應商的江天科技應給予填塞醉心。
對香飄飄銷售占比下滑，新天力實控東談主的關聯方捏股
江天科技僅次于農夫山泉的第二大客戶是香飄飄，但資歷了從平直采購到轉折采購的調動。
招股書融會，江天科技的第三大推動是蘇州市標創企業科罰溝通合股企業(有限合股)。何貞女捏有標創溝通(有限合股)6.25%的合股份額。公開信息融會，何貞女的妃耦王衛兵、昆仲何麟君箝制的新天力是江天科技的大客戶之一，江天科技2022/2023年對新天力的銷售收入區別為3350萬元、4166萬元，占總營收的比重區別是8.72%、8.21%。新天力近期也沖擊北交所IPO，公開轉讓詮釋書融會，江天科技2019年與新天力初始互助，主要系新天力的客戶香飄飄指定江天科技為產物定制標貼。江天科技公告融會，公司向新天力的主要銷售產物為香飄飄奶茶、果茶等飲料的酒水標簽。不外奇怪的是，香飄飄抵拒直對江天科技采購產物。據恢復股轉公司問詢函的公告，香飄飄集團2021年后為精簡采購經過，把和江天科技的平直采購、改為通過新天力的代理采購。
香飄飄集團是沖泡類奶茶的龍頭，但傳統的沖泡類奶茶近幾年商場大幅萎縮、香飄飄加大即飲產物的斥地力度，江天科技也證實香飄飄的需求，向新天力提供香飄飄牌Meco蜜谷果汁茶系列標簽，該產物系香飄飄比年來即飲類業務主要增長點，也推動江天科技2023年對香飄飄銷售額增長816萬元。
股轉公司還條目江天科技就向標創溝通(有限合股)的合推動談主關聯企業采購或銷售現實、往復金額、訂價依據及公允性，以及“是否存在通過廉價入股疏通客戶訂單或公司為前述轉折推動關聯企業承擔成本、分管用度的情形，是否存在利益運送或其他特殊利益安排，公司業務是否對推動存在緊要依賴，是否影響公司業務孤獨性”等疑問作出詳備詮釋注解。
香飄飄曾是新天力的第一大客戶。2021年度，新天力對香飄飄的銷售占總營收的比例是28.9%，蜜雪冰城是第二大客戶、新天力對蜜雪冰城的銷售占比是21.7%。2023年以來，快速發展的蜜雪冰城越過香飄飄，成為新天力第一大客戶。2024年上半年，新天力對蜜雪冰城、香飄飄的銷售占總營收的比例區別是25.8%、22.3%。
關于上述客戶花樣的變化，新天力招股書詮釋注解：比年來現制飲品商場快速增長(零散是國內奶茶的商場空間捏續快速增長)，另一方面包括沖泡奶茶在內的傳統飲料行業受到一定影響，公司沖泡類紙制食物容器的需求亦有所下落。香飄飄行動國內傳統沖泡類奶茶的龍頭企業，近幾年營收萎縮。財報融會，香飄飄2020年營收達到37.6億元的歷史性高點后初始下滑，2023年總營收36.2億元。與此同期，蜜雪冰城行動現制飲品的龍頭企業，2021-2023年總營收從103.5億元增長到186.6億元。
總之，江天科技面對香飄飄商場花樣變動、營收下滑的壓力、以及果茶類產物的省略情味，可能需要加大新客戶的拓展力度。
實控東談主捏股88.7%，曾為父母的公司提供屢次擔保
另外股轉公司還條目江天科技就歷史沿革和股權結構上是否存在股權代捏、是否存在影響股權了了的問題、相關推動是否存在很是入股事項、是否觸及側目捏股限定等法律法則執法的情形作出詮釋注解。
江天科技的實控東談主滕琪、黃延國的捏股比例很高，聯想達84.5%。蘇州市江悅企業科罰溝通合股企業(有限合股)是公司的第五大推動，捏股比例4.22%。江悅溝通(有限合股)是職工捏股平臺，江天科技實控東談主、董事總司理黃延國擔任該基金的實行事務合推動談主、捏有比例28.56%。在股轉公司的存眷下，公司在恢復問詢函的公告里坦承江悅溝通(有限合股)是實控東談主的一致行徑東談主，滕琪、黃延國及一致行徑東談主的捏股比例高達88.7%。
公告融會，滕琪還捏有公司供應商蘇州神元生物科技股份有限公司2.8%的股份；實控東談主黃延國的昆仲——黃延福擔任神元生物的董事兼總司理。據公告，滕琪是神元生物實控東談主滕士元、王金華的犬子。
神元生物的法定代表東談主、控股推動是滕士元。滕士元是江天科技早期的主要推動。公開轉讓詮釋書融會，江天科技的前身、江天有限2002年改制為民營企業，改制后的江天有限100%推動權利由王金華領有；王金華又選拔財產分割神氣，與妃耦滕士元共同捏有江天有限的股權。2014年，滕士元、王金華渾家把捏有的江天有限股權轉讓給滕琪、黃延國等。
公告莫得裸露的是，江天科技早年還為神元生物提供了多筆擔保。企查查融會，股改前的江天科技10屢次為神元生物提供擔保，終末一次公布的擔保是2016年2月，江天科技為神元生物的500萬元融資作念了擔保，2019年2月擔保拆開。
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職工捏股遺棄多位中樞研發東談主員
除了引入國資推動，公司還引入了職工捏股。公告融會2020年12月14日，江天有限實施第二次增資、職工通過江悅溝通(有限合股)增資入股，行動股權激勉，入股價12.42元/每注冊成本，投前估值2.5億元；接著2020年12月24日， 江天有限實施第三次增資，國資推動標創溝通(有限合股)、東運創投行動財務投資東談主增資入股，入股價21.3元/每注冊成本，參照公司2020年齡跡情況協商的投前估值是4.5億元。入股時辰收支十天，但標創溝通(有限合股)、東運創投的入股成本比江悅溝通(有限合股)高80%。
江悅溝通(有限合股)行動職工捏股平臺，公告融會囊括了40位董監高和職工。不外依據公開信息查詢到的部分中樞研發東談主員，似乎未在其中。企查查融會，江天科技名下有86項發明專利信息，高洋2021年以來參與了其中16項專利的研發，參與發明數目靠前。高洋、葉勁秋、蔣博、吳詩琪四東談主共同研發的最新兩項專利“智能立體倉儲系統”、“基于貨品的要點、造型和輕重智能立體倉儲工藝”于2024年8月12日提交專利苦求。
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公開轉讓詮釋書公布的江悅溝通(有限合股)合推動談主名單中，蔣博行動時代工程師、是該基金的合推動談主，出資比例0.96%。企查查融會，為止現在，蔣博只參與了上述兩項專利的發明，低于高洋(16項)、葉勁秋(5項)，但高洋、葉勁秋、吳詩琪3東談主齊不是江悅溝通(有限合股)的合推動談主。高洋是近期去職了嗎？照舊除外協身份參與研發？總之，關于中樞研發東談主員，如果莫得通過股權激勉等方式綁定利益，不利于公司的永恒發展和研發才調的提高。
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此外，2024年2月24日，江天科技與蘇州市吳江區當然資源和商酌局簽署《國有斥地用地使用權出讓條約》，蘇州市吳江區當然資源和商酌局把位于經濟時代斥地區殷家路北側巨室路西側宗大地積為49610平米的工業用地
出讓給江天科技，出讓年限50年、出讓價款2118萬元。但截止2024年12月最新的公開轉讓詮釋書，仍是支付了地盤出讓款的江天科技，10個月后仍未辦理齊備地盤使用權相關權屬登記手續。
注：本文基于公開信息撰寫，旨在客不雅分析江天科技IPO開云kaiyun官方網站，不組成任何投資提倡。